文｜彭倩german_sex5

剪辑｜乔芊

筹划长达1年多，巴巴出售大润发的靴子终于在新年第一天落地。

1月1日晚间，阿里巴巴在港交所发布公告，称以最高131亿港元出售大润发母公司高鑫零卖73.66%一起股权。自9月27日高鑫零卖发布触及股权并购公告于今，阿里最终完成大润发的全体出售。

该笔交往的买方为德弘本钱，交往完成后，德弘本钱也将取代阿里，成为大润发的全皆控股推动。

德弘本钱是注册在杭州的一家私募股权投资公司，该公司曾投资海尔、蒙牛、情愿优选、南孚电板、百丽海外、等。独创东谈主刘海峰曾担任KKR集团众人结伙东谈主和大中华区总裁，2017年离开KKR，设备德弘本钱。有业内东谈主士向36氪评价，德弘交代和KKR雷同，“后期神态投资为主，也作念了不少并购交往，擅长奢华限制”。

阿里与高鑫零卖的因缘则始于7年前。2017年，阿里初次投资大润发母公司高鑫零卖，以224亿港元收购高鑫零卖36.16%的股份，2020年，阿里连吸收购高鑫零卖股份，占股比例达到72%，成为实质适度东谈主，投资也从224亿港元增多至502亿港元。从财务层面来看，阿里这次耗费了371亿港元。

牵手7年，远不啻资产交往，在阿里的主导下，大润发和淘宝天猫、盒马、饿了么均开展了一定进度的交融看成，代表性的神态有淘鲜达和盒小马，触及供应链、配送、时间、会员体系等诸多方面。

但收尾解说，线上线下买通、线上赋能线下这个那时看来性感无比的“新零卖”故事并未见效。

曩昔3年，大润发营收频年下降，2023财年个位数下落，2024财年双位数下落，2025财年中期个位数下落；利润推崇也欠安，2023财年中期初次出现耗费，曾倏得扭亏，但2024财年又从头耗费，直到2025财年中期才回暖扭亏为盈；股价与2020年阿里控股时的千亿市值比拟，只剩两成。

来到2024年，零卖资产的价钱进一步走低，零卖行业在山姆、Costco、胖东来的提振下，也不再是死水一潭。包括阿里在内的卖家仍急于出手，而买家的“抄底”时刻也到了。

谈判长达1年多的交往

从出售传说四起到交往落地，高鑫零卖二度卖身历经1年多的时候，中间买家也屡次更换。

据36氪独家了解，高鑫零卖收购案主要履历了三轮谈判：

第一轮是2023年12月，阿里开动为大润发寻找潜在买家，至2024年3月，阿里已基本细目把高鑫零卖和盒马打包出售给中粮，中粮给出的订价为大润发100亿元傍边，盒马200亿元傍边。有接近高鑫零卖的东谈主士告诉36氪，这一轮中粮实质更介意盒马的品牌价值，对大润发是连带的打包收购，但100亿元的估值大幅低于阿里的预期，最终交往没能达成。对此阿里官方恢复称，与中粮战争打包出售盒马和高鑫零卖为捏造，从未有过研究战争和意向。

第二轮是2024年8月，多家私募机构曾去大润发线下门店调研，10月中旬，高鑫零卖及大润发高层赴杭州阿里，与高瓴本钱领衔的财团就交往进行谈判。

这一轮的订价基础是那时高鑫零卖的市值。谈判中，阿里出价400亿元，即2020年阿里最终收购高鑫零卖价钱502亿港元的80%。不外，由于价钱过高，大润发第一任母公司润泰集团很快退出该轮谈判。此时德弘本钱也加入谈判，但最终该轮谈判也因价钱莫得达成一致而没能谈妥。

第三轮是2024年11月底，高瓴本钱退出高鑫零卖收购，德弘本钱与阿里进行潜入谈判，最终敲定以131亿港元的价钱收购大润发。这个价钱远低于高鑫零卖谈判时的市值200亿港元。

“这个订价的主要考量成分有两个：一是大润发资产欠债表中的‘资产’，大润发有好多‘自合手物业’，可以计较它刻下的重置成本或者叫市集价值，另外还有现款资产；二是估算买家入主之后运营收尾教会带来的功绩回升，对应3到5年后的PE水平，再折现到刻下的价钱。”一位接近交往的东谈主士告诉36氪。

大润发的“资产”

不妨望望高鑫零卖的资产组合。

罢了2024年9月30日止六个月的中期功绩财报清楚，高鑫零卖的资产净值为217.98亿元，与2023年同期合手平；净现款为146.35亿元，较2024年3月31日降11.3%。

现款不必多说，高鑫这类商超企业的资产，一般包括固定资产（物业）和无形资产（品牌价值和供应链资源）。高鑫零卖旗下方向着数百家大卖场，品牌主要包括大润发等。据财报，截止2024年9月30日，高鑫零卖共有466家大卖场、30家中型超市、6家会员店，计划约1400万平米。大卖场及中超业态贸易面积66%为租借，34%为自有物业，6家会员店中的4家为自有物业。此外，它还领有一个完好的仓配会聚，此前淘鲜达等业务均基于此提供线险峻单工作。

34%的自有物业，在行业内算是很高的水平。沃尔玛在中国的300多家店险些皆是租借物业，永辉超市天下近千家门店中，自有物业门店数目只须10家——也正因如斯，在名创优品收购永辉的案子中，“资产”关于价钱的影响险些可以忽略不计。

大润发现款和欠债情况

一笔buyout交往能成，在“价钱”上抄底仅仅起始，后续通过运营创新教会功绩、作念高“价值”，才是确切的难点。

有零卖行业东谈主士对36氪暗示，大润发是个可以的标的，全体照旧转亏为盈，业务基本面好于仍在耗费的永辉。从门店的位置来看，鄙人千里市集，大润发多是一眼就能看到的临街门店，东谈主流量基础好。

但从门店到商品，商超创新是一项需要合手续干与的纷乱工程。联商网曾报谈称，此前大润发一家老店作念2.0升级，破耗粗略在千万元级别，本年雷厉风行的“胖”永辉的单店改变成本也在2000万元傍边。而大润发领有400多家待进行2.0创新的老店，和关店后仍有700多家店的永辉不异，创新自己就需要好多钱，更无谓说要更正商品和供应链，传统商超要打掉诸多“后台用度”，会拉低毛利。

关于阿里而言，财务上竟然是耗费了371亿港元，但在复杂的宏不雅环境和浓烈的竞争环境下，阿里从头聚焦主业的相识很刚毅。在苟且干与电商和AI和云的同期，剥离线下资产和减员无疑亦然必要的。这次出售高鑫零卖，为阿里集团减去了85778东谈主，险些是其半壁山河。